托马斯·柯克纳著的《并购套利(全球并购投资策略原书第2版)》主要面向资深的投资者，本书揭示了并购套利领域在全世界范围内最重要的问题，用国际上的最新案例展示了并购领域的实际情况以及从这些事件驱动交易中获利的最佳方式。在本书中新增的内容包括：

同这种专门投资方法相关的全球视野；

英国的并购法案以及其他国家类似法规的全面介绍；

扩展的能帮助读者更有优势地进入全球市场的知识和技术工具包。

在具有波动性和不可预测性的全球市场，投资者在他们的投资组合中需要一个具有低风险和高概率回报的基石投资，通过阅读本书，读者能有完美的方式得到它。

托马斯·柯克纳著的《并购套利(全球并购投资策略原书第2版)》是一本对全球爆发式增长的并购套利策略的最新修订和权威的指导书籍，特色内容包括：

揭开促使并购重组完成的管理激励的细节，当公司被收购时，利用一切可用的优势获得股份的全部价值；

了解政府参与并购过程的最新方法。

本书介绍了在现在这个动态市场进行并购套利的专家意见，其中包括所有实际操作方面的规则，如当股东滥用价值和利益冲突出现时的红旗标志。非常明确地，本书是有关并购套利关键问题的权威指导，例如杠杆和期权、做空股票和对并购考虑不周全的法律追索等问题。通过阅读本书，读者可以有信心在任何情况下放心地应用这个投资策略。

丛书序

丛书序（英文版）

丛书介绍

译者序

前言

致谢

第1部分 套利流程

 第1章 并购套利简介

 第2章 并购套利机制

 第3章 分散化投资组合中并购套利的作用

 第4章 将风险纳入套利决策

第2部分 并购套利的陷阱

 第5章 风险和收益的来源

 第6章 交易结构：并购和要约收购

 第7章 融资

 第8章 法律层面

 第9章 管理层激励

 第10章 私募股权的收购

 第11章 小股东的挤出效应

第3部分 并购套利投资

 第12章 政府干预

 第13章 打击并购中损害股东利益的四种方法

 第14章 套利投资

注释

第3章 分散化投资组合中并购套利的作用

组合投资理论将投资减少到两个维度：风险和回报。这两个变量都是前瞻性的，因此没有完美的预见是难以评估的。因此，分析依赖于将历史关系外推到未来。它假定的，或更确切是希望，历史关系也将在未来保持不变。但事实情况可能并非如此。

风险是一个特别难以定义的变量。对于风险，最常见的替代物是价格波动。资产的历史价格波动是可以被观测到的，它假设这些历史波动包含了股东过去面临的所有风险。然后，这一历史波动性被使用在前瞻性分析中，它假设该股票所面临的任何风险已经在过去发生，因此被纳入历史波动中。历史波动计算的时间长度，是检验这种方法有效性最重要的决定因素。根据只观察了一年或两年的历史波动数据就做出未来10年的预测，这显然是没有意义的。

更根本的是，它包括一个很强的假设，即股票中所包含的所有风险都已在过去体现出来。经济不断地发展，市场处于不断变化中；假设未来的波动会同过去的波动类似，这明显不是很明确的。然而，当进行预测时，它是唯一实际可行的方法。

通过使用GARCH模型，可以实现静态预测的一个改进。在这些模型中，波动是自相关的。这些模型更擅长复制一些关于波动的基本观察，特别是波动发生的集群性和均值回归。波动集群性是指，在一段时期内市场的高度波性保持很长时间，或者在一段时间内长时间表现出低波动性。引用B.Mandelbrot的话，“大的变化往往会跟着大的变化，另一面，小的变化往往会跟着小的变化”。

然而，从长远来看，波动倾向于回归到平均值。

除了波动性，另一个在构建投资组合中起重要作用的统计术语是相关性。它跟回报和风险同样重要。尽管风险/回报平衡已成为一个通用术语，但相关性不知何故被排除在外。流行的商业媒体不谈风险/回报/相关性的平衡。

相关性描述了两个不同资产的联动关系，它的变化范围为-1～+1。一个完美的+1的相关性意味着资产的价格移动完全是并行的，而-1意味着它们的移动完全在相反的方向。当构建金融投资组合时，最好是使用完全没有相关性的资产。

经历并购的股票的波动性

一旦宣布并购，股票的波动性就会明显下降。图3-1显示了在宣布现金并购之前和之后，Autonomy公司的股票价格。从图中可以看出，并购公告之后公司的股票价格波动比之前小很多。图3-1显示了Autonomy公司股票的每日价格变动。Autonomy公司是一家英国的基础设施软件公司，在2011年被惠普公司收购。这个并购在第2章已经详细讨论过。图片很清楚地显示，2011年8月11日并购宣布后，每天的价格变化小了很多。

每日总回报不同于股票价格回报率是因为它包含股息。对于支付股息的股票，即使投资者从股息支付收到一个单独的现金流，价格回报在股息的除权日也将是负数。因此，总回报是一个更适当的工具，我们将在本书的其余部分使用它。

为了证明这不仅仅是孤立的个案，我们又对258个并购案的公告前和公告后的波动进行了分析。数据集包括了从彭博数据库检索到的2010年3月31日～2014年3月31日期间的258个现金并购案例。这些股票的总回报也是从彭博数据库检索的。并购前波动和收益的计算，在公告前60交易日开始；并购后收益和波动的计算，是从公告发布后的第二天，持续60天或直到并购完成，依赖于先到达哪一个日期。图3-2中的直方图显示了收益率的横截面分布。在这些直方图中，柱体的高度显示了收益率落在给定范围内的股票的数量。黑色柱体是公告前的收益，浅色柱体是公告后的收益。

从图中可以看出，在公告前收益的分布是分散的，但在并购宣布后，收益的分布就收窄成一个狭长的形状。公告前股票收益率跨越了较宽的范围，然而公告后股票收益率就集中到一个非常狭窄的范围内。对于波动性，我们也可以观察到类似的现象。这意味着，一旦宣布并购，经历并购的股票价格的每日波动，比不经受并购的股票波动低很多。当绘制收益方差时，这种效果更明显，如图3-3所示。为了具有可比性，所有的波动和收益都进行了年化。（P39-40）

近年来，并购套利由于其低风险高回报的特性，在海外金融领域引起越来越多的关注。并购套利策略也从一个在华尔街小规模应用的投资策略，发展为被对冲基金广泛采用的投资策略。本书从浅至深，全面介绍了在全球范围内进行并购套利的过程、交易结构、风险收益特性，以及实操过程中的各种问题。本书不仅可以作为资深投资经理实施全球并购套利策略的参考书，而且对于希望了解海外并购的初级投资者来说也是一本非常有益的学习书籍。本书作者托马斯·柯克纳（Thomas Kirchner）是并购套利领域的资深专家，他从业内人士的角度在书中对并套利实操过程中发生的问题进行了详细描述。

本书分为3个部分：第1部分介绍了并购套利的流程，其中前3章介绍了套利过程的基本知识，第4章介绍了并购套利决策中的风险考量；第2部分描述了并购套利中的风险因素，其中包括并购套利中风险和收益的来源、并购常用的交易结构、并购套利中的法律以及管理层激励等问题；第3部分从实际角度介绍了并购套利投资，例如并购中监管的干预以及套利者可以用来保护自身利益的措施。

随着中国经济的发展，不论是个人投资者还是机构投资者，都会面临逐渐开展海外投资、全球配置的问题。本书虽然重点介绍了并购套利在投资组合中的应用，但同时也详细介绍了全球并购中面临的各种问题和考虑，对进行海外投资、并购的投资经理也具有非常高的参考价值。

本书由三位译者合作完成，黄海东翻译了第1部分和第3部分；邓晶完成第5章～第7章以及第10章和第11章的翻译；王龄右翻译了第8章和第9章。后，本书的三位译者也借此机会表达一下各自的感想。黄海东感谢其妻子仝昭露和女儿黄欣棋在翻译本书过程中给予的鼓励和支持。邓晶感谢其父亲邓文燕、母亲白玉敏对其成长的培养和在翻译本书过程中给予的鼓励和支持。王龄右感谢家人冯秋英、冯秋梅、王景河、陶淑玲、钟伟诚与王越在生活中的支持，尤其感谢妻子梓云在翻译本书过程中的理解和支持。

此次合译本书让我们再次肯定一个认知——无论在哪个市场，采用哪种盈利模式，若想有机会实现正回报，扎实积累符合实践的跨学科知识体系及多维思考框架是必经之路。